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互联网行业上半年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数YTD 收益为-6%，延续去年疲软走势，上半年呈先上后下，一月底为分水岭，目前（截至6 月21 日，下同）股价较高点跌幅为25%。业绩方面，整体稳健，行业逐步回暖，复苏趋势向好；估值方面，市场情绪较2022年有所改善，但受地缘政治冲突等外部环境影响，依然偏弱。各子板块分化明显：游戏板块显著领先，视频及直播类表现低迷。AIGC 作为上半年最大风口，对于港股及中概股互联网的提振作用远不及A 股标的。

互联网行业下半年整体趋势展望：我们认为，互联网行业在下半年机遇与挑战并存。整体而言，从现在的估值点位来看，上行空间大于下行风险，建议逢低布局。一方面，行业基本面修复预期逐步提升，或带动基于业绩改善的价值重估；另一方面，地缘政治等外部环境仍是影响下半年市场情绪的最大不确定因素。此外，下半年值得关注的趋势还包括AIGC 大模型趋于分化和垂直场景落地，抖音多元布局带来的竞争格局扰动以及中国互联网公司出海推进对收入贡献的提升等。

互联网行业下半年细分行业展望：我们看好的细分板块依次为： 1）O2O：

受去年低基数影响，O2O 仍是下半年收入增速最快的子板块，尤其是OTA 行业；2）电商：随着市场回暖，竞争日益加剧，看好具有性价比优势的平台和直播电商抢占市场份额；3）游戏：版号发放常态化以及新游陆续上线，助推游戏回暖，看好龙头标的；4）泛视频：广告业务复苏以及降本增效有助于利润率持续改善，看好短视频赛道；5）云计算：大模型“混战”带来新契机，业绩等待复苏，看好国产替代相关标的。

个股方面，我们推荐拼多多、快手和同程旅行：拼多多，性价比优势依然凸显，海外业务有序推进；快手，直播电商增长驱动，降本增效显著，利润加速释放；同程旅行，旅游需求旺盛，复苏势头强劲。此外，我们也建议关注携程、腾讯和网易。

投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。